投資要點(diǎn):

　　工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成。機(jī)器人分為上游核心零部件:包括減速器、伺服系統(tǒng)、控制器;中游本體生產(chǎn)商;下游系統(tǒng)集成商。從市場(chǎng)規(guī)模來看,2015年減速器、伺服系統(tǒng)、控制器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模分別為11.5億元、10.6億元、3.5億元,中投顧問預(yù)測(cè),到2020年市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到40億元、47億元、12億元。

　　減速器、伺服系統(tǒng)主要依靠進(jìn)口,控制器一般由本體企業(yè)自產(chǎn)。全球高精度機(jī)器人減速器市場(chǎng)日本納博特斯克和哈默納科兩家產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率達(dá)75%,國(guó)內(nèi)公司在機(jī)器人精密減速器國(guó)產(chǎn)化方面已取得一定的突破,但主要依靠進(jìn)口;伺服電機(jī)從市占率來看,國(guó)產(chǎn)品牌約占20%左右的市場(chǎng)份額。當(dāng)前我國(guó)中低端伺服系統(tǒng)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn),但高端伺服系統(tǒng)尚未形成商品化和批量生產(chǎn)能力;控制器成熟機(jī)器人廠商一般自行開發(fā)控制器,市場(chǎng)份額基本跟機(jī)器人本體一致,未來可能會(huì)出現(xiàn)提供控制器模塊的平臺(tái)型企業(yè)。

　　本體低端產(chǎn)品過熱,高端產(chǎn)品供給嚴(yán)重不足。2015年我國(guó)機(jī)器人的新增量為6.6萬臺(tái),其中國(guó)產(chǎn)自主品牌工業(yè)機(jī)器人銷量為2.2萬臺(tái),市場(chǎng)占比僅為33%。據(jù)工信部初步統(tǒng)計(jì),我國(guó)涉及生產(chǎn)機(jī)器人的企業(yè)超過了800多家,其中超過200家是機(jī)器人本體制造企業(yè),大部分以組裝和代加工為主,處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端,產(chǎn)業(yè)集中度很低,總體規(guī)模小。應(yīng)用于汽車制造、焊接等高端行業(yè)領(lǐng)域的六軸或以上高端工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)主要被日本和歐美企業(yè)占據(jù),占到了85%的市場(chǎng)份額。

　　系統(tǒng)集成商存在規(guī)模瓶頸,整體市場(chǎng)有望維持高增長(zhǎng)。系統(tǒng)集成企業(yè)因行業(yè)壁壘的原因也使其很難跨行業(yè)去擴(kuò)張,規(guī)模也很難上去,系統(tǒng)集成廠商中,小公司眾多。2018年機(jī)器人本體市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)375億左右,系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模則有望達(dá)到1125億元,未來3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%。

　　成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)需求、政策推動(dòng)三大因素驅(qū)動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展。人工成本的上漲,以及工業(yè)機(jī)器人成本的逐步降低,將迫使制造企業(yè)選擇工業(yè)機(jī)器人替代人工來從事大規(guī)模和重復(fù)性勞動(dòng);制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推工業(yè)機(jī)器人發(fā)展;構(gòu)建以智能制造為根本特征的新型制造體系,將加快工業(yè)機(jī)器人在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用;國(guó)家出臺(tái)系列產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)我國(guó)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定,中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)做增長(zhǎng)引擎。IFR估計(jì),從2016-2018年,工業(yè)機(jī)器人安裝量年復(fù)合增長(zhǎng)率至少達(dá)15%,2018年全球工業(yè)機(jī)器人總銷量將達(dá)到約40萬臺(tái)。工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大,家電、3C行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用的需求與日俱增,并極有可能在未來成為工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用的新增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)機(jī)器人使用密度在2014年僅達(dá)到了36臺(tái)/萬人,低于全球平均66臺(tái)/萬人的使用密度,具備十分廣闊的提升空間。2018年,中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)銷量有望超越15萬臺(tái)將繼續(xù)成為全球市場(chǎng)增長(zhǎng)的最強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。

　　投資建議:

　　從工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力來看,呈現(xiàn)經(jīng)典的微笑曲線模式,上游和下游企業(yè)盈利能力強(qiáng),國(guó)內(nèi)機(jī)器人上市公司主要以本體和集成企業(yè)為主,我們建議沿著三個(gè)邏輯線條配置,一是具有一定核心零部件開發(fā)能力的本體及集成公司,二是其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域面向家電、3C等新增長(zhǎng)領(lǐng)域的公司;三是關(guān)注核心零部件產(chǎn)業(yè)化方面走在前列的公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　核心零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期;本體企業(yè)成本居高不下;引發(fā)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整;汽車、家電、3C等下游行業(yè)需求萎縮。